国务院促进内贸流通发展 物流商贸行业有望受益

 

    国务院办公厅近日印发《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》，分5个部分合计14条。意见明确了加快发展内贸流通的政策措施，将从推进现代流通方式发展，加强流通基础设施建设，深化流通领域改革创新，改善营商环境等四个大方面推动内贸流通发展。意见指出，将减少行政审批，减轻企业税费负担。最大限度取消和下放涉及内贸流通领域审批、备案等行政事项，实行涉企收费目录清单管理。

　　业内认为，加快内贸流通发展，将在引导生产、扩大消费、吸纳就业和改善民生上起到促进作用，将进一步拉动经济增长。具体行业看，意见提出支持流通企业做大做强，形成若干具有国际竞争力的大型零售商、批发商、物流服务商，目前物流商贸行业中龙头企业有望获得政策扶持，如外运发展（行情，问诊）、百联股份（行情，问诊）等。

　　国务院促进内贸流通发展 物流业得到明确支持

　　《国务院办公厅关于促进内贸流通健康发展的若干意见》16日发布，指出在当前稳增长促改革调结构惠民生防风险的关键时期，加快发展内贸流通具有重要意义。意见提出支持流通企业做大做强，加快推进流通企业兼并重组审批制度改革，鼓励各类投资者参与国有流通企业改制重组。

　　点评：双十一的火爆从一个侧面体现出物流业的成长机遇，而自贸区经验从上海向其他省市推广，又将直接增加物流业务规模。A股公司中，象屿股份(行情,问诊)位于厦门，近日公告切入粮食供应链业务；飞马国际(行情,问诊)位于深圳，最新股价17.88元，公司“自家人”拟以每股15元包揽定增；华贸物流(行情,问诊)位于上海，近日完成了对德祥物流等四家公司的收购。

　　富临运业（行情，问诊）:主业健康成长，转型箭在弦上

　　富临运业 002357

　　研究机构：银河证券 分析师：周晔，李军，范倩蕾 撰写日期：2014-09-02

　　核心观点:

　　公路客运行业趋势公路客运行业在外部需求分流和内部成本攀升的夹击下，整体盈利能力仍在继续探底。龙头企业拥有较强的护城河:一是可发挥规模优势与区

　　域协同效应而形成较强的抗风险能力；二是以严格的政府管制为盾牌抗拒外部资本渗透，可把握兼并收购的机会做大做强。四川省内公路客运市场整合潜力较大，利于富临运业的并购文化持续发酵。

　　公司传统主业健康成长

　　公司以深度公司化改革为抓手，通过管理挖潜稳定存量业务的盈利能力；公司将以整合成都长运（母公司已承诺注入）为新的起点，通过同业并购推动主业台阶式发展。

　　公司战略转型箭在弦上

　　公司的发展战略已转为强化传统主业、同时开拓新型业务，母公司多元化的经营视野和公司良好的财务状况可以支撑其向更多业务领域拓展业务。设想中的移动互联平台或将成为公司线下收入的稳定器和线上价值的孵化器。

　　盈利预测与投资建议:推荐

　　暂不计入成都长运的盈利贡献，我们预测2014-2016年按现有股本计算的EPS 为0.55/0.57/0.58元。我们首次覆盖富临运业（002711.SZ）给予“推荐”评级，理由是:1.管理挖潜将在未来2-3年内支撑公司业绩稳中有增；2.公司的并购文化有望继续发酵并推动客运业务台阶式增长；3.公司战略转型决心已定、基础较好。其近期的探索可能引领行业进入公路客运移动互联化的蓝海空间。

　　风险提示

　　公司传统客运业务毛利率下滑过快；公司开拓新型业务不成功。

　　江西长运（行情，问诊）:网络是护城河，时间是炼金石

　　江西长运 600561

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：郑武，糜怀清 撰写日期：2014-07-30

　　看好长期定价能力，上调评级至“增持”。汽运票价占主要消费群体蓝领阶层的收入比重逐年降低，网络效应和线路专营决定了竞争壁垒和定价能力。维持2014 年EPS0.59 元，考虑公司十年收购战略打造的网络价值，参考行业平均PE28 倍，谨慎给予24 倍PE 估值，上调目标价至14.16 元。

　　蓝领阶层出行的“必需消费品”。公司客运票价定价水平0.22 元/公里，平均车票收入23 元/人。随着蓝领阶层收入的上涨，票价占其收入比重逐步降低。尽管高铁分流了中高端客户，但公路客运作为最便宜的交通方式仍是蓝领首选。公司可通过线路和订票时间不同实现结构性提价。单位旅客盈利只有2.02 元，一方面决定了未来盈利对票价的敏感性，也说明未来可探讨广告和WIFI 等新型增值服务的可行性。

　　有网络才有壁垒。长途客运一般由两端车站拥有者获得对开班车的特许经营权，油价上涨以及政府补贴导致大部分黑车退出了市场。当企业同时获得两端车站和对开班车的经营权，就会构成竞争壁垒和网络效应。

　　十年收购战略形成省级网络。在2013 年增发之前，ROE 接近15％，显著高于同行。过去十年坚持收购战略，拥有江西11 个地级市中的8 个车站。

　　每年过3 亿的经营现金流和潜在的收储补偿，为战略提供资金保障。

　　高铁抑制了短期定价能力，只适合长期视野。高铁的陆续建成，抑制了公司定价能力的体现。新车站下半年才投产，所以募投资金的回报也暂时无法体现。因此，这是一家只适合长期投资视野的公司。

　　风险提示:高铁分流超预期，新建车站亏损，以及安全风险。

　　

　　宜昌交运（行情，问诊）:致力转型，机遇与挑战并存

　　宜昌交运 002627

　　研究机构：海通证券（行情，问诊） 分析师：林周勇，虞楠 撰写日期：2014-09-30

　　1.公司正处于业务转型期，机遇很明显，主要有:

　　（1） 沪渝、沪蓉动车贯通后，游览长江三峡的方式有所变化，传统的“4天3晚”游可能会逐渐被“1日游”或“2日游”取代，而“宜昌-奉节”段是长江三峡的精华段，因此，宜昌有望迎来游客较快增长的时代。

　　（2） 宜昌所处的鄂西区域，生态完好、旅游资源丰富；“交运。

　　两坝一峡”、“交运。

　　长江三峡”车船结合的新的旅游交通形式受到旅客欢迎，而且将“一江”（长江三峡）与“两山”（神农架、武当山）及其他旅游资源有机结合，实现良性互动；高铁贯通后，鄂西旅游产业有望迎来黄金发展期；（3） 宜昌作为省域副中心城市、鄂西生态文化旅游圈核心城市，将成为鄂西旅游产业的核心区域，而公司几乎控制了宜昌全部的客运站场和长江客运码头，这些是鄂西旅游的大动脉和大入口。

　　（4） 三峡1日游产品——“交运。

　　两坝一峡”已进入快速、良性发展阶段；三峡2日游产品——“交运。

　　长江三峡”也即将推出；通往宜昌主要景区的“交运。

　　景区直通车”也初具规模。可以这么说，面对宜昌乃至整个鄂西旅游业的未来，公司已做了比较充分的布局。

　　（5） 当地政府的大力支持，比如:确定公司为三峡旅游新区投资主体，将“三峡游客中心”设立在公司所属的宜昌港客运站，三峡游轮中心项目由公司控股子公司开发，西陵峡口风景区文化旅游项目交由公司主导开发。

　　（6） 公司以前主要从事客运业务，在精细化管理方面做得很好；旅游业本质上是服务业，良好的管理能力，是未来成功的关键。

　　2. 当然，公司面临的挑战也是显而易见的:

　　（1） 相比高铁，中长途汽车客运劣势明显；高铁网逐渐形成，公司道路班线客运特别是中长途客运业务已经受到严重影响。但公司道路客运业务产业结构调整已经完成，城乡客运一体化实施已经初见成效，道路客运业务已经企稳回升。（这是公司最主要的利润来源）。

　　（2） 渝东鄂西及川江综合交通格局的变化，也必将影响公司的旅客运输业务。

　　（3） 业务转型，需要大量的资金支持、智力支持。需要公司在发展战略、资金资本运作、激励机制、人才储备等方面做出相应的调整。

　　公司目前从事的客运业务，也是用服务打动旅客的行业，与旅游业本质相同，且公司在该领域做得很好；在地方政府的支持下，如若能适当借助资本市场的力量，我们对于公司的成功转型抱有信心。

　　我们认为，公司最困难的时期或许即将过去，从2015年起，公司有望重新恢复增长（传统客运业务受冲击幅度最大的时期已过、旅游业务利润贡献有望持续增加）。我们预计2014-16权益利润分别为5700、6700、8900万元，对应EPS0.43、0.51、0.66元；我们给予“增持”评级，目标价18.2元（对应2.8倍PB）。

　　风险提示:转型过程艰辛且存在不确定性、传统客运业务压力超出预期、后续资本支出需求大、突发事件。

　　

　　广深铁路（行情，问诊）:环比改善，难掩量跌税改压力

　　广深铁路 601333

　　研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-08-22

　　报告要点

　　事件描述

　　广深铁路今日公布2014年半年报。报告期内，公司实现营业收入71.68亿元，同比下降6％，其中第2季度实现收入36.54亿元，同比降7％，环比增4％；支出营业成本59.87亿元，同比上升0.5％，其中第2季度支出29.47亿元，同比降2.8％，环比降3.1％；实现归属母公司净利润3.29亿元，同比降49.4％，EPS0.05元。其中，第2季度实现归属母公司净利润2.32万元，同比下降39.1％，环比增138.3％。

　　事件评论

　　开源节流，2季度环比改善。公司2季度营收环比增4％，营业成本环比降3.1％，毛利率较1季度回升5.9个百分点至19.4％，明显恢复。客运方面，高铁、高速持续分流客运客源。上半年，公司客运发送量同比下降4.62％，主要原因是广深福田等高铁线路开通，以及广深沿江高速通车形成了客源分流。随高铁通至福田，我们预计分流影响还将持续。货运方面，收购、提价增收，运量下跌持续。货运业务增收来自3方面:1）2014年2月15日，全国铁路货运均价上升1.5分，涨幅约13％；2）去年四季度，公司收购中铁集装箱大朗办理站经营的与集装箱运输有关的货运业务和资产，相关收入同比增加，但这也是造成路网清算收入减少的主要原因；3）2013年6月起原计入其他业务收入的货运相关接取送达、装卸搬运开始计入货运收入。但是公司货运量同比下跌12.81％，货运周转量同比降17.41％，体现出宏观经济放缓与高速分流对其影响明显。

　　工资上调增成本，“营改增”影响收入。今年上半年，受到行业性工资上调影响，公司工资及福利成本上升16.3％，增量占今年总营业成本的3.8％，为成本同比上升0.5％的主要原因。同时，受“营改增”影响，特别是征收增值税第一年，可抵扣进项税累计较少，对收入影响更为明显。

　　从“营改增”降低企业税负的出发点考虑，虽然短期内对企业负面影响较大，但不会形成长期影响。

　　动车快件运输存潜力，维持“谨慎推荐”。公司经营线路有开行密度高，客流大，安全快捷等优势，适合发展动车快件运输业务，在目前快递需求大增，铁总大力推进相关业务的背景下存在一定开发潜力。但今年受客运分流、货运量下跌影响较难扭转，我们预计公司2014-2016年EPS（摊薄后）分别为0.10元、0.14元和0.19元，维持“谨慎推荐”评级。

　　

　　长江投资（行情，问诊）中报点评:业绩符合预期，三大转变凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略

　　长江投资 600119

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张西林，谢平，吴一凡 撰写日期：2014-08-12

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司发布2014年半年报，报告期内实现营业收入为6.14亿元，同比减少21.97％；实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元，同比增加13.41％。基本每股收益为0.07元，同比增加16.67％，符合预期。（我们预测为0.065元）营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入，后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元，同比增长40％，反映公司主营业务的盈利能力有所增强。

　　三大转变，凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网，从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版，更名“智慧流通网”，在原有的公路货运物流信息为主基础上，增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内，启动了洋山港空箱运输交易平台，完成了5000多个集装箱交易，上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链，落地增值服务。在基础上，进一步深化产业链、价值链，推出包括采购、加工、融资、担保、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动，并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展，布局跨境电商。公司于5月在香港投资设立子公司，以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展，依托互联网平台整合跨境资源。

　　多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务，除物流主业外，还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过三级保密资格单位认证的第三方审核，其研发产品涉及高空领域。

　　近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日，国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见；8月7日，发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥有线上平台以及线下为电商从事落地配业务，符合政策扶持方向。

　　维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元，对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高，但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设，并辅以多元化投资稳定公司业绩水平，且近期有来自政策面的催化剂，我们维持“增持“评级。

　　

　　铁龙物流（行情，问诊）公司中报简评:业绩仍筑底，特箱业务转型加快

　　铁龙物流 600125

　　研究机构：宏源证券（行情，问诊） 分析师：瞿永忠，王滔 撰写日期：2014-08-28

　　8 月28 日，铁龙物流发布2014 年半年度报告，2014 年1-6 月，公司实现营业收入19.48 亿元，较去年同期下降12.95％；实现营业利润2.28 亿元，同比下降27.36％；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降27.33％，对应EPS 0.13 元。

　　特箱业务结构转型持续，重点箱型高速增长:今年上半年，铁路特种集装箱运输及物流业务实现营业收入5.78 亿元，同比增长23.96％。

　　从发送量来看，报告期内公司完成特箱发送量25.96 万TEU，同比减少11.25％。不锈钢罐箱、冷藏箱等发送量增速较快，不锈钢箱同比增长达42.3％。受宏观经济影响，木材箱、水泥罐箱等发送量大幅度减少。全年看，特箱业务利润贡献基本持平。

　　沙鲅线运量低迷，拖累业绩表现。受经济结构调整的影响，铁路货运及临港物流业务实现营业收入7.91 亿元，同比减少51.17％。完成铁路到发量2，115.15 万吨，同比减少16.59％，基本符合我们此前预期。我们预计沙鲅线全年到发量下滑15％，全年业务利润将下降大约4000 万，略超预期。

　　房地产下滑一半，对业绩冲击较大。房地产业务受宏观调控政策影响较大，销售量较上年同期有较大幅度减少，报告期实现营业收入3，409.99 万元，较上年同期减少61.65％。全年预计利润下降2000 万。

　　短期冲击不影响公司长期发展价值。我们依然看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值，届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.30，0.34 和0.42 元，分别对应18x14PE，16x15PE 和16x13PE，维持“增持”评级。

　　

　　外运发展（行情，问诊）:海淘序幕刚刚拉开，电商物流迎来重估

　　外运发展 600270

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：郑武，岳鑫 撰写日期：2014-09-23

　　上调目标价，维持 “增持”:过去两年我们推荐外运发展过程中，主业持续超我们预期。维持2014 年EPS0.67 元，扣非后0.89 元，扣非增速近20％。2014 年扣非PE17 倍，显著低于物流板块38 倍的平均PE。欧美经济国际快递持续复苏，上调2015 年EPS 至1.01 元（原0.95 元）。公司是跨境电商物流的领军企业，跨境电商催生产业热点，上调目标价至21 元。

　　物流是电商竞争的主战场:京东与阿里上市，意味着国内电商竞争格局初定。出现新的平台电商概率小，原有巨头竞争料将升级，物流将是竞争主战场。京东上市前后15 个月物流投资金额为IT 投资近10 倍，计划未来三年投资10-12 亿美元。而阿里在2013 年宣布菜鸟网络首期投资1000亿元，长期计划投资3000 亿元。两大巨头上市后，物流投资料将提速。

　　亚马逊入华，催化跨境电商竞争:通过调研，我们预计全球最大市值的平台电商亚马逊2015 年有望通过直邮入华，亚马逊美国网站将成为国内电商网站的直接竞争对手。国内电商在跨境物流的合作与布局将提速，我们预计2014 年“双十一”，跨境电商就会成为主流电商的推广重点。

　　从软硬件优势，到大数据优势:外运发展是唯一一家与六大试点海关同步开展跨境物流试点的企业，公司在主要空港拥有和运营保税设施，每年30 亿航空货代业务成本规模优势明显。展望未来，我们预计海关大数据，将成为电商发展跨境物流的战略性资源。

　　风险方面，公司治理与执行能力是投资者关注重点，需要通过国企改革提升治理。海关对灰色清关的打击力度，影响阳光海淘的发展进度。

　　

　　保税科技（行情，问诊）:内外兼修，稳步扩张

　　保税科技 600794

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-08-22

　　事件描述

　　2014 上半年，保税科技实现营业收入2.52 亿元，同比增长37.94％，其中第2季度实现收入1.38 亿元，同比增45.6％，环比增20.4％；营业成本7291 万元，同比上升54.9％，其中第2 季度支出3250 万元，同比增48.2％，环比降19.6％；实现归属母公司净利润8883 万元，同比增9.6％，EPS 为0.19 元。其中，第2 季度实现归属母公司净利润6240 万元，同比上升33.3％，EPS 为0.13 元。

　　事件评论

　　产能扩张助力营收大幅增加。公司1#罐区改造项目在1 季度完成并在2季度实现达产，改造完成的10 万立方米罐容占目前自有罐容的14.6％，内延式扩张增加了原有的区域产能。同时，公司还完成了对仪征国华的收购，外延式扩张则拓展了公司传统的业务区域，通过收购得来的13.6 万立方米罐容占目前自有罐容的19.8％。两者使公司总产能由44.87 万立方米拓展至68.57 万立方米，增长52.8％。因此推动上半年营收大幅增长37.9％，其中二季度营收增加45.6％。

　　折旧增加限制毛利率，财务费用与税率进一步影响净利率。公司毛利率下降3.1 个百分点至71.1％，主要因公司1#罐区项目开始计提折旧，累计折旧较去年同期增853 万，占本期折旧的35％，导致营业成本增速高于营业收入增速。公司本期财务费用较去年同期增183.8％，主要因新增3.5亿公司债和1.19 亿固定资产贷款。同时，因长江国际2014 年起所得税优惠届满后恢复至25％的税率，致使公司净利增速降为9.7％，销售净利率由去年同期45.2％降为35.9％。受此影响，公司上半年ROE 由去年同期9.08％降至8.72％。

　　定增获批，再扩张可期。公司收购中油泰富9 万立方米化工罐区资产项目改造进度已达90％，同时定增在8 月初获得证监会批准，其31.58 万立方米储罐项目按计划将在20 个月之内完成，预计2 年内公司产能将扩张至109.15 万平米，为2013 年末的2.24 倍。

　　交易中心平稳发展，综合收益明显。公司投资的江苏化工品交易中心累计交易额保持稳定增长，同时电子交易平台在2 季度上线，日均交易额超过4 亿元，交易中心上半年贡献了545 万的投资收益。

　　预计公司2014-2015 年EPS 为0.43 元 和0.58 元，维持“推荐”评级。